Albina Gibadullina - Quién posee y controla el capital global - 12 de octubre de 2023 (IV)

 

https://journals.sagepub.com/doi/full/10.1177/0308518X231195890#

Geografías desiguales del capitalismo de gestión de activos

Con el rápido ascenso del capitalismo de gestión de activos en Estados Unidos, es importante entender si las transformaciones en la composición de los accionistas de las corporaciones estadounidenses reflejan cambios más amplios en la economía global. Dada la naturaleza inherentemente global, desigual y variada del capitalismo financiarizado contemporáneo, esta sección explora la posición de los administradores de activos en Estados Unidos en comparación con otros países y examina la prominencia estructural de los fondos estadounidenses (en particular los Tres Grandes) como inversores globales, utilizando datos de Orbis. El examen de Vitali et al. de los vínculos de propiedad de 43.060 corporaciones transnacionales fue el primer intento sistemático de evaluar quién controla la red corporativa global. Descubrieron que la red tenía una estructura de pajarita (https://ssammeducation.com/wp-content/uploads/2024/05/BowTie-V3.7-Gecomprimeerd-947x600.png ), en la que 45 empresas financieras predominantemente estadounidenses ejercían el control sobre un tercio de las corporaciones multinacionales (en su mayoría no financieras). Ampliando el influyente estudio de Vitali et al., Brancaccio et al. examinaron los cambios en la concentración de la propiedad de 5.515 empresas que cotizan en bolsa a nivel mundial, con al menos mil millones$ en capitalización de mercado entre 2001 y 2016, y descubrieron que la red global estaba altamente centralizada, con el 2% superior de los accionistas controlando el 80% del valor económico global y la tendencia a la centralización siguió acelerándose después de la crisis financiera mundial. Sin embargo, debido a su análisis a nivel de empresas individuales, ninguno de los estudios ofrece una idea de cómo varía geográficamente la estructura de la red. Como no hay bases de datos macroeconómicas globales disponibles de propietarios de capital, los estudios transnacionales de accionistas se basan en varias bases de datos a nivel de empresa (por ejemplo Orbis, Thomson, Refinitiv) y a menudo derivan estimaciones a nivel de país de muestras relativamente pequeñas de empresas.

Por ejemplo, La Porta et al. examinaron la composición accionarial de 691 corporaciones ubicadas en 27 economías ricas y descubrieron que, a fines de 1995, estas empresas estaban controladas en gran medida por familias o el estado, en lugar de instituciones financieras. Dos décadas después, Peetz et al. compararon a los propietarios de las 929 corporaciones industriales más importantes de los EEUU, Canadá, Alemania y Australia y encontraron “una tremenda financiarización de la propiedad, en los EEUU en particular, pero en menor grado en otros países”. Mientras que Haberly y Wojcik, al examinar la red de propiedad corporativa de las 205 empresas más grandes (por ventas) en todo el mundo, descubrieron una estructura de núcleo-periferia, en la que el centro de la red estaba ocupado por un puñado de administradores de dinero estadounidenses, encerrado por una periferia de capital estatal geográficamente heterogénea, dominada por fondos soberanos de riqueza. Fichtner y Heemskerk analizaron más a fondo las participaciones en bloque del 3% y el 5% de los Tres Grandes en empresas que cotizan en bolsa a nivel mundial y descubrieron que, fuera de Estados Unidos, los Tres Grandes tenían la presencia más fuerte en el Reino Unido, Japón y Australia, con diferencias regionales significativas entre los tres fondos. El análisis más completo de los propietarios del capital global hasta la fecha lo han ofrecido De La Cruz et al., que examinaron a los accionistas de las 10.000 empresas más grandes (de las 41.000 que cotizan en bolsa). El estudio descubrió que los inversores institucionales poseían el 41% de la capitalización de mercado global, con participaciones de inversión particularmente grandes en los EEUU (72%), el Reino Unido (63%) y Canadá (47%). El informe también muestra que EEUU era el mayor receptor de inversiones de capital transfronterizas y el mayor propietario de empresas que cotizaban en el extranjero, lo que representa casi un tercio del total de inversiones de capital transfronterizas a nivel mundial. Ampliando el análisis de De La Cruz et al. (2019), Buller y Braun explicaron que, si bien las estructuras de propiedad de las empresas estadounidenses estaban dominadas por inversores institucionales nacionales, los mayores inversores en corporaciones del Reino Unido eran fondos de inversión estadounidenses (BlackRock, Vanguard y Capital Group) y la participación del capital británico de propiedad extranjera se acercaba al 50%.

La figura 5 muestra la proporción de empresas que cotizan en bolsa a nivel mundial, que eran propiedad de diferentes grupos de accionistas en 2018, en nueve regiones. La figura ilustra que el 34% del capital estadounidense es propiedad de fondos mutuos y fondos de pensiones estadounidenses (incluidos los Tres Grandes), mientras que el 19% es propiedad de otras firmas financieras estadounidenses (bancos, firmas de capital privado y de capital de riesgo, fondos de cobertura y compañías de seguros). Fuera de América del Norte, los fondos mutuos y los fondos de pensiones estadounidenses poseen el 8% del capital global, con una presencia significativa en Europa (12%), Australia y Oceanía (9%) y Asia Oriental (6%). Si bien muchos consideran a los EEUU y al Reino Unido como dos economías financiarizadas "de manual", la tasa de propiedad por parte de administradores de activos "domésticos" en el Reino Unido es significativamente menor en comparación con los EEUU, ya que los fondos mutuos y los fondos de pensiones británicos poseen solo el 9% de las empresas que cotizan en bolsa en el Reino Unido y otras firmas financieras británicas poseen otro 13%. Sin embargo, si analizamos la proporción de capitales británicos que poseen empresas financieras extranjeras (incluidas las estadounidenses) y nacionales, la proporción aumenta al 68%, lo que ilustra la enorme influencia de los inversores extranjeros en el mercado de valores del Reino Unido. De hecho, las empresas financieras estadounidenses poseen una proporción mayor (28%) de capitales británicos que las propias empresas financieras británicas (22%), mientras que las inversiones de los fondos mutuos y los fondos de pensiones estadounidenses, que abarcan el 54% de las empresas británicas, representan un sorprendente 19% del capital del país.

Más de la mitad de las inversiones globales de los fondos mutuos y los fondos de pensiones estadounidenses provienen de las tenencias de acciones de los Tres Grandes, que poseen el 17% del capital en América del Norte, el 7% en Australia y Oceanía, el 6% en Europa (incluido el 9% en el Reino Unido), el 4% en Asia Oriental (incluido el 6% en Japón) y entre el 1% y el 3% en las regiones restantes. Los fondos de los Tres Grandes constituyen los tres mayores accionistas del mundo y se encuentran entre los 10 principales accionistas en Europa y Asia Oriental y BlackRock y Vanguard también aparecen entre los 10 principales accionistas en América Latina, Australia y Oceanía y el sur y sudeste de Asia (véase el Apéndice 9 ). En total, con 6 billones de dólares en tenencias de acciones globales, los Tres Grandes poseen el 9% de la capitalización del mercado de valores mundial. Con el 26% de su cartera de acciones invertida fuera de los Estados Unidos (por un total de 1,5 billones de dólares), poseen aproximadamente el 4% del capital en empresas que cotizan en bolsa fuera de los Estados Unidos. En términos de distribución geográfica de las inversiones extranjeras de los Tres Grandes (véase la Figura 6 ), el 46% proviene de Europa (incluido el 17% del Reino Unido), seguido del 31% del este de Asia (incluido el 21% del Japón). En general, los Tres Grandes tienen inversiones de capital en el 25% de las empresas que cotizan en bolsa a nivel mundial, incluido el 20% de las empresas no estadounidenses. Fuera de los Estados Unidos, los Tres Grandes tienen la mayor penetración de inversión entre las empresas del este de Asia (31%) y europeas (24%) y la menor presencia entre las empresas con sede en los estados postsoviéticos (9%), Oriente Medio y el norte de África (9%) y el sur y sudeste de Asia (8%). Esta variación regional es probablemente el resultado de la desigualdad geográfica presente en los índices bursátiles que favorecen a Europa occidental, Japón y ciertas economías emergentes (por ejemplo, el índice FTSE 350, el índice Nikkei 225 y el índice MSCI Emerging Markets), que los tres grandes siguen activamente (véase Petry et al. para un análisis de cómo los proveedores de índices “dirigen” el capital de los gestores de activos).

Si se examina la proporción de empresas no estadounidenses que cotizan en bolsa y que son propiedad de firmas financieras estadounidenses en diferentes industrias, se observa una notable variación sectorial y regional. Las finanzas estadounidenses poseen el 22% de las empresas no estadounidenses en el sector de servicios profesionales, científicos y técnicos, que incluye empresas de ingeniería y servicios avanzados de producción, como el derecho y la contabilidad, una alta participación de propiedad impulsada en gran medida por empresas europeas. Tiene la participación de propiedad más baja de empresas en educación (3%) y agricultura (4%). Aunque en este último sector hay una gran cantidad de diferencias regionales: las finanzas estadounidenses poseen el 22% de las empresas agrícolas en Canadá y casi cero en Europa, los estados postsoviéticos, Oriente Medio y África. Si se observan las tasas de propiedad de los tres grandes, hay muy poca variación a nivel sectorial, con tasas de propiedad que oscilan entre el 1% y el 6%. Sin embargo, dentro de cada sector hay una variación regional significativa. Por ejemplo, mientras que las Tres Grandes poseen aproximadamente sólo el 3% de las empresas no estadounidenses en el sector inmobiliario, las estimaciones de propiedad inmobiliaria regional varían desde el 0% en los estados postsoviéticos hasta el 14% en Australia y Oceanía. En general la geografía parece ser un predictor mucho más fuerte de las inversiones extranjeras de las Tres Grandes en comparación con el sector económico de una empresa. En términos de la presencia de accionistas de las Tres Grandes en industrias fuera de los EEUU, hay más variación sectorial aquí en comparación con las tasas de propiedad de las Tres Grandes. El porcentaje de empresas no estadounidenses que tienen a las Tres Grandes como accionistas en un sector determinado varía desde el 11% en agricultura hasta el 30% en transporte y la participación de las empresas en los sectores restantes fluctúa alrededor del 20%. En comparación con la composición sectorial de las inversiones internas de los Tres Grandes (discutida en la sección anterior), sus inversiones extranjeras están más fuertemente sesgadas hacia empresas de finanzas (21%) y minería (7%), mientras que tienen significativamente menos inversiones en los sectores de información (8%) y comercio mayorista y minorista (5%). Al mismo tiempo las empresas manufactureras, ubicadas principalmente en Europa y Asia, representan la mayoría de las inversiones extranjeras de los Tres Grandes (42%), similar a la proporción de capital que los Tres Grandes invirtieron internamente en el sector manufacturero de los Estados Unidos.

Además de los Estados Unidos, el capitalismo de los administradores de activos parece estar también muy presente en Australia y Oceanía, donde los fondos mutuos y fondos de pensiones nacionales poseen el 51% del capital social de la región. La propiedad de las empresas en Australia y Oceanía parece estar altamente concentrada, con inversiones de HSBC Custody Nominees, un fondo de custodia que administra activos en nombre de otros inversores institucionales, que representa el 21% del capital social regional en Australia. La magnitud de HSBC Custody Nominees se ve reforzada por un informe publicado por los Principios para la Inversión Responsable, que concluyó que en 2020 eran el mayor accionista de 70 empresas que cotizaban en el S&P/ASX 100 (Standard & Poor's/Australian Securities Exchange 100), un índice basado en las 100 empresas más grandes de Australia en función de su capitalización de mercado. El predominio de los fondos mutuos y fondos de pensiones en Australia y Oceanía en prácticamente todos los sectores se puede ver con más detalle en la Figura 9, que traza los flujos de inversión entre diferentes grupos de accionistas y sectores económicos en una región determinada, mostrando que los fondos mutuos y fondos de pensiones regionales en Australia y Oceanía tienen participaciones de inversión particularmente grandes en finanzas, manufactura y minería.

La Figura 9 también muestra que los fondos mutuos y fondos de pensiones regionales tienen una presencia notable en Oriente Medio y África. Algunos de los mayores accionistas en la región MENA (https://en.wikipedia.org/wiki/Middle_East_and_North_Africa ) son fondos soberanos, como el Fondo de Inversión Pública de Arabia Saudita y la Autoridad de Inversión de los Emiratos de los Emiratos Árabes Unidos. Al mismo tiempo una parte significativa del capital global (16%) es propiedad de empresas no financieras, que a menudo son grandes conglomerados o holdings. En los Estados postsoviéticos, por ejemplo, donde las empresas no financieras poseen el 34% del capital de la región, los mayores accionistas no gubernamentales son compañías de petróleo y gas (Rosneftegaz, Gazprom, BP). En América Latina, algunas de las mayores empresas que cotizan en bolsa son conglomerados chinos (por ejemplo Tencent Holdings, Alibaba, Jardine Matheson), legalmente domiciliados en jurisdicciones offshore (como las Islas Caimán) y propiedad de otros conglomerados no financieros (por ejemplo Prosus) o holdings (por ejemplo Jardine Strategic). El gobierno también es un importante inversor en varias regiones, entre ellas los estados postsoviéticos (posee el 18% del capital regional), Europa (12%), Oriente Medio y Norte de África (11%) y el sur y sudeste de Asia (10%). En Indonesia, por ejemplo, las inversiones del gobierno representan el 40% del capital del país. Los particulares (incluidas las fundaciones), por otra parte, poseen directamente solo el 6% del capital global, aunque tienen participaciones significativas en ciertos países del Sur Global, como México (20%), Nigeria (19%) y Kazajstán (17%).